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川阅全球宏观
10月进出口双双回落，尤其是出口增速意外转负，市场需要担心吗？我们认为10月贸易数据存在明显“噪音”，其中基数因素、日历效应等短期扰动较大。工作日错峰下，10月数据更偏向于是9月出口（工作日比去年同期多2天）高增的回补，平均来看，9-10月出口增速约3.5%，仅略低于8月的4.3%，整体外贸增长动能依然稳健：
首先，去年极端台风天气导致9月出口意外下滑，运输排期和出货延后提振10月出口，导致基数明显抬升；
其次，今年10月工作日（18日）较去年同期少一天，如果简单按工作日日均来近似，10月出口、进口同比分别增长4.4%和6.6%；
最后，从季节性来看，10月出口环比下降幅度基本持平多数年份智赢策略，且出口规模维持在3千亿美元的高位，外贸市场并未出现显著风险。
因此，我们认为10月出口的负增长或难以持续。虽然下半年基数的抬升导致出口增速放缓，但全球宽松周期的共振叠加制造业的修复，外需的韧性较强，且我国向新兴市场多元化布局也带来底部支撑。而相对于出口，短期内在政策“空窗期”下，进口的修复力度仍有待观察。
尽管整体增速回落，但拆分结构来看，出口仍不乏亮眼的地方：
国别上，虽然多数区域出口增速回落，但新兴市场依然强劲。一方面，以东盟、中国香港等为代表的转口贸易“跳板”仍然强劲，显著对冲对美出口增速的下滑；
另一方面，对非洲出口仍保持两位数的高增长，1-10月非洲对我国出口的拉动从去年的0.2%大幅上升至1.3%，其中机械、汽车船舶、钢铁等基建相关产品是主要拉动。在中非合作深化下，非洲正成为我国出口“突围”新的增长点。
行业上，具备供给优势和科技含量较高的产品出口韧性更强。10月在多数产品出口增速回落的背景下，机电设备和高新技术产品依然维持正增长，其中船舶汽车、集成电路、液晶平板显示模组等出口领涨，产品结构升级下出口的“新质”成色更高。
但比起出口的韧性，进口端的压力可能更大。10月内需相关产品进口呈现分化态势，虽然铜矿砂、铁矿砂进口边际改善，但包括原油煤炭、铜材、钢材在内的产品进口增速加快下滑。量价上来看，进口数量的下降幅度更加明显，内需增长的动能仍不稳固。考虑到四季度面临的经济放缓压力以及当前的政策空窗期的影响，进口的修复仍有待观察。
风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期
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责任编辑：凌辰 智赢策略
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